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2月9日晚间，科创板公司石头科技、百奥泰、神工股份先后发布公告，明确刊行订价。其中，石头科技以271.12元/股，跃居科创板当今第一高价股。百奥泰是科创板第二家未盈利的上市公司，笃定刊行价钱为32.76元/股。与此前的泽璟生物同样视频专区，百奥泰也经受了“市值/研发用度”进行估值。

网下机构询价也呈现新的变化趋势。合座来看，买方博弈力量在增强，网下报价王人位于主承销商投价阐述的较低分位。长线资金申购意愿更浓，三只新股本次王人不同程度提高了网下申购的上限，社保基金和待业金的申购数目占比王人有所擢升。

订价高估值不高

从石头科技的刊行订价来看，尽管当今已是科创板最高股价，但刊行市盈率与行业平均水平、可比公司仍较为接近。

由于是首家在科创板上市的小米生态链企业，石头科技自受理至审核阶段王人备受商场温情。上交所官网娇傲，石头科技在2019年4月9日被受理，4月17日经受首轮问询，11月20日通过科创板上市委审议，2020年1月14日证监会首肯注册肯求。2月6日，网下询价完成。字据公告表示，剔除无效报价和最高报价后，这次提交有用报价的网下投资者有243家，处理的配售对象3484个；对应有用申购54.75亿股，对应的有用申购倍数484倍。

石头科技最终的刊行价钱271.12元/股，与网下投资者报价不竭平均数的孰低值基本一致。而从第一财经从机构东谈主士处得到的投价阐述来看，该订价低于投价阐述估值区间下限1.49元。

上述石头科技的刊行价，对应其2018年扣非前摊薄后市盈率58.76倍，扣非后摊薄后市盈率39.46倍；若按照2019年瞻望的每股收益计算，对应动态市盈率为24.17倍。

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以2月6日收盘数据来看，可比的沪市主板公司科沃斯2018年扣非前市盈率为27.59倍、扣非后市盈率28.73倍。好意思股公司iRobot的2018年扣非前市盈率为18.58倍。玄虚来看，可比公司的平均市盈率为25.62倍。行业市盈率方面，限制2月6日，中证“电气机械和器材制造业”最近一个月平均静态市盈率为24.02倍。对比来看，石头科技刊行市盈率与上述筹备基本握平。

石头科技主业是智能清洁机器东谈主等智能硬件的遐想、研发、分娩和销售，主要家具为小米定成品牌的扫地机器东谈主和无线吸尘器，以及自有品牌不竭家具。公司2018年归母净利润为3.08亿元，同比增速更高达359.1%；2019年前三季度归母净利润5.82亿元。

但关于依靠小米生态链而爆发式增长的功绩，商场也有一定争议和隐忧。字据中怡康的测算，2019年上半年国内商场前三大品牌永诀为科沃斯、小米和石头，商场占有率永诀为 48%、12%和 11%，整个商场占有率为 71%。但从行业趋势来看，智能扫地机器东谈主的商场容量不断扩大，行状机器东谈主公司、传统家电公司等新的商场参与者也不断流露，竞争例必将愈加热烈。

以行业国内商场份额占有率第一的科沃斯为例视频专区，其2019年前三季度包摄净利同比下滑超6成。石头科技的投价阐述也同期娇傲，公司2019年至2021年盈利预测变化幅度永诀为143%、23%和13%。

买方博弈订价权

除科创板新晋第一高价股以外，板块内第二家未盈利生物医药企业百奥泰的刊行也颇受温情。

公司主营鼎新药和生物雷同药，截止当今尚未竣事销售收入、尚未盈利。关于曩昔的盈利情况，联席承销商们的分析预测也有较大不同。

第一财经得到的投价阐述就娇傲，字据联席主承销商中金公司瞻望，百奥泰中枢家具至2020年驱动产生收入，2023年扭亏为盈，2024年至2025年的盈利预测变化幅度永诀为779%和102%。广发证券出具的投价阐述瞻望，公司至2021年将仍为失掉状况。摩根华鑫控股股东华鑫证券出具的投价阐述也瞻望，2023年扭亏为盈，但2024年至2025年的盈利预测变化幅度却永诀为600%和63%。

字据2月9日公告，百奥泰最终笃定的刊行价钱为32.76元/股，与网下投资者报价不竭平均数的孰低值一致。该刊行价对应的融资规模19.66亿元，刊行后总市值135.65亿元。

在上述投价阐述中，联席主承销商中金公司、广发证券选拔DCF法和可比公司合座市值相比法进行估值，华鑫证券选拔DCF法和股价/研发用度相比法进行估值。最终的刊行订价，对应的“市值/研发用度”估值为25.04倍。

累积可比公司情况来看，限制2月6日，港股公司百济神州、信达生物、君实生物、基石药业的“市值/研发用度”筹备的平均值为23.24倍。百奥泰估值与之基本握平。

这并非A股初度经受“市值/研发用度”的估值方法。在此之前，首家未盈利上市公司泽璟生物亦经受上述方法进行估值。

“有些医药生物类企业当今还莫得收入利润，利润增长和老本的关系不精良。贯穿失掉还导致净金钱较小，净金钱估值不成体现公司的真不二价值。”有机构东谈主士对此默示，以泽璟生物和百奥泰雷同的情况来看，传统的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、企业价值/息税折旧摊销前净利润（EV/EBITDA）或市盈率相对盈利增长比率（PEG）等王人估值方法王人难以适当。

该东谈主士更强调，鼎新药企业的研发对资金需求较大，研发管线的鼓舞平直影响到研发用度这一筹备。因此，研发用度支拨不错成为臆度公司研发鼎新实力和研发管线流程的膺惩筹备。以“市值/研发用度”进行估值，在一定程度上反应公司价值及曩昔成长后劲。

同日公布刊行价的还有神工股份，最终订价为21.67元/股，与网下投资者报价不竭平均数的孰低值一致。

而从上述三只科创板新股的询价情况来看，买方对订价权的博弈更为昭彰。具体来看，网下投资者的报价王人位于投价阐述估值区间的较低分位，比前期科创板新股订价的分位置络续下移。其中，石头科技订价低于估值区间下限3.32%，百奥泰和神工股份位于估值区间的0.7%、1.27%分位。

与此同期，三只新股这次初步询价中均按捺放开了网下申购的上限。从最终申购情况来看，社保基金和待业金申购占比有所擢升，长线资金参与意愿更为强烈。

公告娇傲，在石头科技的初步询价中，社保基金和待业金账户一齐顶格申购，企业年金、保障资金顶格申购的家具占比也王人跨越了7成。百奥泰、神工股份网下投资者中永恒资金的认购比例也有所擢升。

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张婧熠

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